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中国人寿(601628):NBV表现亮眼 业绩受权益投资拖累

中国人寿(601628):NBV表现亮眼 业绩受权益投资拖累
2023-08-24 20:07:18 来源:华西证券股份有限公司

事件概述

中国人寿发布2023 年中期业绩:报告期内,公司实现营业收入5,535.95 亿元,同比+4.8%;新会计准则下归母净利润361.51 亿元,同比-8.0%,旧会计准则下归母净利润161.56 亿元,同比-36.3%;实现新业务价值(NBV)308.64 元,同比+19.9%。截至2023 年6 月30 日,公司总资产达5.64 万亿元,投资资产5.42 万亿元,内含价值达13,116.69 亿元,均居行业首位。

分析判断:


(资料图片仅供参考)

保费增长强劲结构优化,新业务价值表现亮眼。

2023H1 公司实现保费收入4701.15 亿元,同比+6.9%,保费收入创历史同期新高,保费规模稳居行业首位。在保费收入整体增长强劲的同时,公司的保费结构更加优化。报告期内,公司新单保费1,712.13 亿元, 同比+22.9%;首年期交保费为974.18 亿元,同比+22.0%,其中,十年期及以上首年期交保费为389.57 亿元,同比+28.9%,占首年期交保费比重同比+2.13pct,业务结构优化明显。2023H1 公司新业务价值继续引领行业,达308.64 亿元,同比+19.9%。

队伍质态持续改善,各渠道人均产能提升。

个险渠道转型不断深入,业务结构明显优化。报告期内,个险板块实现总保费收入3,621.01 亿元,同比+2.7%;首年期交保费801.09 亿元,同比+16.2%,其中,十年期及以上首年期交保费389.50 亿元,同比+28.9%,占首年期交保费比重为48.62%,同比+4.81pct;个险板块新业务价值274.04 亿元,同比+13.3%。公司个险渠道加快队伍专业化、职业化转型升级。截至2023 年6 月30 日,个险队伍规模筑底企稳,销售人力66.1万人,与2022 年底基本持平;销售队伍产能大幅提升,月人均首年期交保费同比+38.1%。

银保渠道实现保费规模快速提升,报告期内总保费达620.66 亿元,同比+45.7%。同时坚持深化结构转型,提升中长期产品配置,业务结构优化明显,银保渠道首年期交保费达172.94 亿元,同比+59.2%,其中,5 年期及以上首年期交保费达75.27 亿元,占首年期交保费的比重为43.52% ,同比+11.2pct。公司银保渠道持续加强客户经理队伍专业化、科技化能力建设,队伍质态稳步提升,截至2023 年6 月30 日,客户经理达2.3 万人,季均实动人力同比+13.8%,人均期交产能同比大幅提升。

投资收益受权益市场波动拖累。

2023H1 公司净投资收益率为3.78% ,较2022 年同期下降37 个基点,主要受新增配置收益率(公司投资的主要品种中,债权配置比例由2022 年底的48.54%提升至49.66%)及权益类品种收益下降影响。根据wind 数据,我国10 年期国债收益率从年初的2.82%下滑至2.55%,沪深300 指数自年初以来下降4.52%。公司总投资收益率为3.41%,较2022 年同期下降80 个基点,除净投资收益拖累外,还受到投资资产资产减值损失的影响。报告期内,公司的投资资产减值损失为128.35 亿元,同比大幅+126%。

投资建议

2023H1 受权益市场持续震荡,投资收益同比下降的影响,公司归母净利润同比下降。但从负债端看,保费规模增长、结构优化,队伍规模筑底企稳、人均产能大幅提升,公司整体经营态势稳健。我们认为在稳增长化风险、引导长线资金配置的背景下,投资端有望迎来修复。维持此前盈利预测,预计2023-2025E 营收分别为  9,050/9,542/10,036 亿元,同比增速分别为9.6%/5.4%/5.2%;2023-2025E 归母净利润分别为445/568/688 亿元,同比增速为38.7%/27.6%/21.1%;对应EPS 分别为1.57/2.01/2.43 元,EVPS 分别为46.26/49.05/52.23元。对应2023 年8 月23 日收盘价35 元的PEV 分别为0.76/0.71/0.67,维持“买入”评级。

风险提示

保费收入增速不及预期;权益市场波动;利率下行风险

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